宜人配资春季躁动看好成长性板块，关注茅台市场化定价探索

文｜杨骥刘瑞宇高畅夏克扎提·努力木余璇马焱

i茅台2026年1月1日起以1499元常态化开售飞天茅台，压缩渠道套利空间。商务部公告自26年1月1日起以“国别配额+配额外加征55%关税”的形式对进口牛肉实施保障措施。大众品方面，把握餐饮链复苏预期、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线。展望1月，关注三条主线：一是跨年行情中零食、乳业等大众品领涨，白酒磨底蓄力待春节后修复；二是年报预告期临近，大众品细分龙头有望利润超预期；三是1月下旬春节备货提振数据，叠加估值低位与情绪修复，放大Q1业绩超预期弹性。

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1、白酒：把握低估值配置机会。i茅台自2026年1月1日起以1499元/瓶常态化开售53度500ml飞天茅台，实行每日定时开售、高频补货、限购及年份梯度定价的政策，首日产品半小时售罄，这是茅台从“价格双轨”迈向市场化价格体系的关键一步，其核心战略意图在于回收渠道定价权、加速直营占比提升，推动价格双轨制收敛，引导产品从“炒作标的”回归“消费属性”。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。

2、大众品：商务部进口牛肉管制措施落地，利好乳制品供需优化。1）餐饮链复苏预期，关注新店型、商超定制。25Q4以来餐饮供应链价格战减缓，且渠道库存包袱较轻，叠加部分企业商超定制产品进入放量期，关注餐饮链复苏持续性。2）健康化赛道与功能化大单品。3）价格周期拐点。商务部公告自26年1月1日起以“国别配额+配额外加征55%关税”的形式对进口牛肉实施保障措施，保障措施实施期限为3年，缓解肉牛产业链低价困境，肉奶共振推动原奶周期向好，利好龙头液奶竞争格局改善，11月奶牛存栏去化超预期，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。酵母糖蜜新榨季12月采购成本持续下降超预期，释放利润弹性。

展望1月，我们推荐关注三条主线：

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1、跨年行情与春季躁动：成长先行，白酒蓄力待春

从月度数据与市场表现来看，跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的鲜明特征。当前市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，这类板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力。而白酒板块则处于“磨底蓄力”阶段，随着春节临近，终端备货需求逐步启动，近期头部酒企批价企稳、库存回落的边际变化已开始显现，预计春节后随着消费场景修复与需求集中释放，白酒将迎来估值修复行情。

2、业绩预告：细分赛道超预期机会凸显

2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望凭借差异化优势实现业绩超预期。白酒领域，头部酒企通过控货去库存、优化渠道结构，虽短期营收增速放缓，但盈利能力保持稳健，部分区域酒企凭借下沉市场优势与动销改善，业绩弹性有望超预期；大众品方面，餐饮供应链、功能性和健康化单品等细分赛道受益于消费场景复苏与产品升级。此外，部分企业通过产品提价、结构升级成功转嫁成本压力，叠加行业出清后市场份额向龙头集中，业绩增速有望显著跑赢行业。

3、1月下旬事件催化：多重利好下一季报超预期潜力

1月下旬起，多重事件催化或带来一季报超预期可能性。企业层面，酒企迎来春节动销旺季，叠加部分大众品企业春节错期备货有望带动1月乃至1季度数据向好。此外，食品饮料板块估值处于历史低位，资金回流与情绪修复下，事件催化带来的业绩超预期有望进一步放大板块上涨弹性。

【白酒】：茅台走向价格市场化改革，珍惜白酒低位布局机会

i茅台自2026年1月1日起以1499元/瓶常态化开售53度500ml飞天茅台，政策明确每日9:00开售、每5分钟补货、每人日限12瓶（自1月4日至春节前改为每人日限12瓶），同时覆盖2019-2026年份并实行梯度定价，这是茅台从“价格双轨”迈向市场化价格体系的关键一步。从市场表现看，首日产品半小时售罄，系统高频补货仍供不应求，其核心战略意图也随之显现——通过回收渠道定价权、加速直营占比提升，推动价格双轨制收敛，引导产品从“炒作标的”回归“消费属性”。

此外，i茅台为配合飞天茅台1499元放量，主动下调多款非标产品官方指导价，压缩炒作空间；同时i茅台整合“享约・申购”与“畅享・云购”为“i购”入口，提升非标产品直销比例，官方渠道定价权强化，倒逼二级市场价格向官价靠拢。53度500ml精品茅台此前官方指导价为3199元，2026年1月1日调整为2499元，降幅约22%；53度500ml茅台15年之前官价4999元，现调整至4199元，降幅16%；53度1000ml公斤茅台原官价3299元，目前降至2989元，降幅约9.4%；53度500ml生肖蛇茅官价呈现分化，经典版定为1899元、珍享版为2499元，而其此前上市时官方售价为2499元；茅台1935之前的官方指导价1188元，此次大幅下调至738元，降幅约38%；53度100ml飞天原官价399元，现调整为299元，降幅25%。

2026年1月1日，贵州茅台酒股份有限公司全资控股的贵州爱茅台数字科技有限公司正式注册成立，注册资本6亿元，注册地为贵阳市贵阳高新技术产业开发区，核心使命是整合运营i茅台相关业务，强化数字营销与渠道扁平化。新公司将以i茅台为核心载体，持续整合数字化营销资源，提升用户运营与供应链协同能力，逐步构建“全品类+全渠道+全场景”的数字营销生态，助力茅台营销体系市场化转型，进一步压缩中间环节，实现价格稳定与渠道效率提升。

建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报。

【啤酒】

考虑到行业处于销量淡季，各家处于去库存状态，关注后续新年规划。啤酒板块近期受禁酒令、铝价上涨、Q4行业淡季等影响，股价回调至低位，26年餐饮基数较低，同时CPI逐步企稳，叠加26年世界杯带动，有望带动啤酒复苏。啤酒行业处于资本开支末期，分红比例仍有提升空间。

【乳制品】：乳品深加工国产迎利好，进口牛肉保障措施落地，关注上游牧业与乳品深加工

商务部宣布2026年1月1日起，对进口牛肉实施为期3年的保障措施，采用“国别配额+配额外加征关税”，缓解肉牛产业链低价困境，肉奶共振推动原奶周期向好。12月第四周主产区平均奶价3.03元/kg，环比持平，奶价周期持续磨底。商务部针对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，主要涉及奶酪和稀奶油，深加工产业国产化替代加速可期，带动国内原奶需求结构优化。2026年，21-22扩群高峰期奶牛进入自然淘汰期，供需端改善带动原奶价格于2026年上半年迎来拐点，上游牧业以及中游乳企释放利润弹性。2026年，国内深加工产能或将密集投产，平抑原奶需求，推进B端原料国产替代，市场空间巨大。

【调味品&速冻】：餐饮链进入旺季价格内卷或将趋缓，酵母糖蜜新榨季有望释放成本弹性

酵母糖蜜新榨季开启，南方糖蜜采购正在进行，根据泛糖科技数据，11月糖蜜平均报价861.08元/吨（同比-28.89%），12月平台最新成交价达到761元/吨，酵母核心原材料价格明显下降。餐饮供应链产品上新或将加快。展望2026年，价格战趋缓将优化竞争环境，由价格竞争转向质价比竞争，渠道碎片化、新零售逐渐崛起、餐饮连锁化率提升，针对渠道变革积极拥抱优质渠道，提升供应链效率、柔性定制能力。建议重点关注：1）细分行业的龙头，产品线丰富，完善渠道布局，定制化能力提升，出海预期较强；2）细分领域价格战趋缓，拥抱新零售与餐饮定制化，以产品创新匹配市场需求；3）困境反转预期，或将释放内部改革势能。

【软饮料&休闲食品】：春节错期，关注经销商Q1备货

临近春节经销商开始休闲零食旺季备货，因今年春节较晚，1月备货和销售时间较长，Q1休闲零食公司有望开门红，尤其是和春节礼赠场景强联系的零食企业，部分企业成本下降利润恢复弹性较大。中国最大的休闲食品饮料连锁零售商上市加速，渠道驱动仍是休闲零食公司的重要增量。

25年顺利收官，渠道库存良性，26年饮料公司继续重视投放冰柜。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

杨骥：中信建投证券大消费组长兼食饮行业首席分析师，13年产业工作经验、6年券商工作经验。曾任咨询公司合伙人、中国酒类流通协会专家委员会副秘书长，带队服务过近八成上市酒企及多家消费品公司，具备深刻的专业思维、领先的产业视角和深厚的行业积淀。2024年带队荣获9项最佳分析师大奖，2022—2024年连续三年新财富入围团队，Wind金牌分析师2023年第一名、2024年第二名，22、23、24新浪金麒麟最佳分析师及未来之星，2024年金牛奖第三名、2024年21世纪金牌分析师及年度成长性分析师、2022—2024上证报最佳分析师、2022—2024年东方choice最佳分析师等。

刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021年10月加入中信建投证券，具有3年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验

夏克扎提·努力木：南开大学学士、硕士，2022年7月加入中信建投食品饮料团队，研究白酒、乳品、调味品。

高畅：中信建投食品饮料分析师，中央财经大学硕士，主要研究啤酒、饮料、休闲食品、乳品、保健品等行业。

余璇：中信建投食品饮料研究员，香港中文大学金融硕士，覆盖卤制品、软饮料、休闲食品等。

马焱：多伦多大学学士纽约大学理学硕士。

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证券研究报告名称：《春季躁动看好成长性板块，关注茅台市场化定价探索》

对外发布时间：2026年1月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

高畅 SAC 编号:S1440525070010

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

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